电源供给器工业剖析

概述Overview

　　lcd tv 对电源供给器需求的规划及生长性供给了电源供给器厂商较大的生长空间，而台达电、力信及全汉为国内较为活跃投入lcd tv 电源供给器出产的厂商，估量2006 年台达电在lcd tv 电源供给器的市占率将达8%，全汉的市占将达6%，而力信可达5%，因而在lcd tv 出货量可生长的情况下，预期相关电源供给器厂商营收生长动能可保持到11 月，因而力信及全汉具成绩生长的体裁性，有短线操作的空间。而台达电尚有pc 电源供给器及游戏机电源供给器的出货量一起上升，具有长线出资的价值。

　　在衡量经济规划与毛利的保持，台达电将是电源供给器厂商的首选，除了在pc 工业运用之电源供给器仍能保持生长之外，在公司活跃调整产品组合往高毛利的消费性电子产品的运用，并活跃切入lcd 电组件出产，除 lcd tv 电源供给器之外，亦投入lcd inverter 及ccfl 出产(ccfl 出货量仅次于威力盟，而且接到三大游献机厂商的订单，公司后续营收将可安稳生长。

　　力信在lcd tv 电源供给器的出货逐月上升，5 月有12 万台，6 月生长到18 万台，7 月再生长到28 万台，8 月已打破30 万台；另一方面，由于力信转出资力铭的inverter 的订单回流，也带动力信变压器的生长。8 月兼并营收跃升至新台币5.64 亿元，创下本年新高。全汉第二季的均匀单月出货只要8 至9 万台，但8 月的tv 电源供给器出货则跳升到16 万台，使得全汉的8 月营收继续生长，到达新台币10.09亿元，创下前史新高纪录。

　　以电源供给器工业毛利率均偏低的情况下，新巨及至宝电有20%以上的高毛利，为相关厂商中获利才能较佳者，因而在股价拉回至8 倍本益比时，可逢低布局。

　　一、交换式电源供给器(sps为现在电源供给器干流现在大部分的电子器材(个人核算机、通讯、网络、光电、精密仪器及家电等3c 产品的内部组件所运用的电源均为直流电，而电力公司供给之低安稳性且高电压的沟通电，所以需求电源供给器把家庭用电(沟通电转化成各种不同电压且安稳的直流电以供各电器运用。电源供给器依电路结构的不同，可分为线性式( linear powersupplies和交换式电源供给器(switching power supplies两种，线性式电源供给器的长处是电路简略、安稳度高、瞬时反响快等；其缺陷为在运用大电流变压器，体积大且分量重，大多无法直接安装在电路基板上，转化功率低(约30~50%，且无法用直流输入。为战胜以上缺陷而开展出交换式电源供给器，长处是转化功率高、空载时耗电小且可作直流输入，由于操作在高频，故规划之变压器体积将可削减许多。在现在大都的电子产品内部组件运用的电源为直流电的情况下，因而现在电源供给器的干流为交换式电源供给器；且交换式电源供给器可区分为ac/dc 及dc/dc，现在商场首要运用ac/dc，约市占多半。

　　二、电源供给器厂商较大的生长空间在lcd tv 电源供给器电源供给器约有85%运用于消费性电子产品、举动通讯产品、个人核算机及其外围设备上；而遭到台湾信息工业以个人核算机为首要开展中心，因而全球pc 用电源供给器以台湾厂商为主，而台湾的电源供给器厂商的产品约85%运用于核算机工业，相对于通讯及消费性电子范畴的电源供给器比重相对较低。

　　电源供给器厂商在pc 工业生长趋缓，但在pc 各项组件与功用(cpu、绘图卡等大幅提晋级下，低瓦数电源供给器将无法负荷，现在需求进步至500 瓦，乃至600 瓦，方能够足供全体pc 架构顺畅运作所需；在换机需求下，电源供给器趋向高瓦数将为06 年下半年干流。别的在2006年各大手机厂、lcd tv 厂及各式消费性电子产品厂商均调高出货量的情况下，相较于pc 工业的生长性，电源供给器厂商较大的生长开展空间将在pc 之外的2c 产品，而以出货规划来看lcd tv 电源供给器将最具生长空间。

　　三、在pc 工业出货量安稳生长下，对电源供给器的需求安稳上升全球pc 商场已趋老练，以mic 研讨预估数字来看，全球pc 出货量2005 年生长率14.5%，2006 年将生长10.4%，2007 年将生长11.2% ，pc 出货量生长将趋缓。其间若以dt 及nb 单个出货量来看，nb 生长率远大于dt 的生长率(图一，为pc 工业首要生长动能。而台湾厂商所出产之pc 用电源供给器，在全球市占率已达多半以上，而由于国内厂商的同构型过高，在寻求规划经济与价格竞争下，电源供给器产品毛利率已被紧缩至10%以下。个人核算机用电源供给器尽管获利率及生长率下降，但商场规划仍在，因而对电源供给器厂商来说，将有利于具经济规划的大厂，且会有大者恒大的趋势。以此趋势将有利于台达电、全汉等较具规划且出货给pc 工业的电源供给器大厂；在nb 出货生长率高于dt 的情况下，亦有利于光宝入主的力信，其在nb电源供给器的市占率估量将可达60%。

　　由于个人核算机跟着cpu及绘图卡的功用日渐加强，耗电量需求添加，加上其附加功用渐增，硬盘机、光驱及usb接头数添加，每一件都需求更低的供给电压和更高的电力瓦数，为使整个体系能够发挥最佳的运用功率，全体pc根底架构零组件亦需求能调配，电源供给器的需求就因pc功用的加强而进步，sps的规划因而朝向高瓦数的方向开展。以现在一高阶绘图卡需求分配到150瓦的电力来看，以往300瓦、350瓦的电源供给器将不足运用，下半年由于双中心cpu的降价所带动的换机需求将以500瓦或更高瓦数的电源供给器为干流。

　　以iek的预估(表一从现在到2008年pc工业所运用的sps年复合生长率最大的为500w以上的高功率电源供给器，因运用在pc工业的sps之较大的生长动能将来自于500w以上的产品。台达电、全汉已投入pc用高瓦数电源供给器的出产，而以玩家为主的clone商场电源供给器亦将以高瓦数为干流，将有利于专心于高功率的电源供给器商场的至宝电。

　　pc 产品的另一范畴为服务器，在2006 年下半年服务器商场土intel的新产品xeon mp cpu tulsa、up cpu conroe 的推出之外，amd 也推出opteron cpu rev f，在服务器新产品的抢进之下，mic 预估出下半年出货量将可达4079 千台，较上半年生长7.34%，2007 年出货量将达8637 千台，生长率9.6%(图二。以服务器对高功率电源供给器的需求而言，高功率且模块化的范畴为电源供给器厂的另一开展方向。加上国内厂商出货给服务器运用电源供给器厂商有台达电、全汉与新巨，其间新巨专心于ipc、服务器运用之电源供给器范畴而能保持20%以上的毛利率。

　　以displaysearch的预估来看2006年lcd tv出货量可达49.2百万台，2007年出货量为68.9百万台，年增率72.63%(图三，lcd tv出货量生长率高，因而对lcd tv电源供给器的需求将逐年生长。国内厂商中台达电、力信与全汉均已顺畅切入lcd tv电源供给器范畴，2005年三家厂商全球市占已达13%，而2006年将可达全球市占的20%，在lcdtv出货量不断生长下，将推进三家厂商的lcd tv电源供给器出货量及其营收逐年生长。

　　调查电源供给器相关厂商获利才能(表二，归纳财物报酬率、净值报酬率、经营毛利率及经营利益率等项目，以具经济规划的台达电，以及专攻利基型商场的新巨与至宝电体现较佳。而以现在股价来看(表三，台达电与新巨仍有买进的空间，而力信与全汉则由于短线lcd tv的出货体裁，股价已挨近方针价，只合适短线操作。

　　在全球dt pc 工业年生长率约10%左右的情况下，台达电的pc 电源供给器接单年增率仍高达二三％，显现台达电大厂的经济规划优势。加上活跃切入lcd tv 电源供给器及inverter，现在单月lcd tv 电源出货已打破20 万台，年末将超越全汉与力信，成为台湾第一大供货商。且台达电一起出货给三大电视游戏机厂商所需的电源供给器，将成为4q 推进营收的动力。台达电在调整产品组合往高获利的产品开展下，使毛利率及经营利益率提高，在工业冷季的2q，公司营收仍生长，2q/06 营收252.94 亿元，qoq+13.99%，yoy+43.08%，税后28.66 亿元，以196.8 亿元股本核算eps1.46 元。在全球dt pc 生长率约10%的情况下，ps1 部分营收在1h/06 仍有23%的生长率，因而台达电在pc 相关电源供给器的经济规划效应将在下半年继续发酵。而台达电活跃布局的ccfl 及inveter 出产线 条，现在仍多为监视器客户，tv 仅占二成，预期在07 年将有显着生长。

　　公司继续下降毛利较低的video display 部分产品比重，现在vd 相关产品在调整后毛利率约8~9%，而本年生长较高的游戏机除了原有的x-box360 与ps2 之外，11 月将上市的sp3 将在2h 为公司带来新的生长。3q 及4q 为核算机相关产品及消费性电子产品的旺季，网通高阶产品如layer3及poe的挹注下，营收将继续生长。预估3q/06兼并营收285.68亿元，qoq+2.94%，税后32.64 亿元；4q/06 兼并营收326.45 亿元，qoq+14.27%，税后37.08 亿元； 06 年全年营收1086.97 亿元，yoy34.48%，eps6.33 元。

　　在2q 冷季后，3q 变压器及突波通讯产品营收相等，而lcd tv 电源供给器出货量将可上升，以近四个月出货量由5 月的12 万台，6 月生长到18 万台，7 月再生长到28 万台，8 月已打破30 万台，9 月将可再生长，加上力铭由于3q 出货量添加20%的营收页献，预估3q 营收15 亿元，qoq+3.53%，税后1.01 亿元。lcd tv 出货量于4q 逐月生长的趋势将可连续，加上光宝入主力信的产品线q 开端变压器加上对光宝出货量添加，营收约可奉献1.5 亿元；全体变压器出货量上升，而lips 于4q 开端出货，4q 营收将再生长。预估4q 营收16.85亿元，qoq +12.33%，税后1.34 亿元。

　　在07 年lcd tv 出货量继续添加，加上光宝对变压器的安稳需求，预期力信在lcd tv 电源供给器的出货量将可保持06 年生长的趋势，而变压器将较06 年生长60%，预估07 年营收68.84 亿元，yoy+12.5%，税后2.07 亿元，以25.06 亿元股本核算，eps2.02 元。

　　下半年为pc 工业的旺季，3q 的返校需求加上06 年下半年英特尔7月下旬调降产品线以dt 为主，且在第二季及7 月上旬的通路商库存调整后，通路商的库存应在等级低，而8 月订单已有上升的迹像；且dt pc 的的客户群中，有六成为企业客户，且dt pc 对软件晋级的开放性优于nb，在降价效应下，将招引企业年末的消化预算需求提高。

　　lcd tv 电源供给器八月有韩系新客户，8 月出货量将可较7 月好转，且6月起lcd tv 已开端调降价格，预期3q 终端厂商将大幅降价以招引买气，lcdtv 出货量将提高，电源供给器需求亦将生长。全汉跨入ipc 电源供给器商场，而于05 年转出资美国3y，虽有新产品开发出来，但出售量并未见到显着的生长，以2qipc 电源供给器出售24 万台，qoq-11.11%，上半年51 万台来看，全年130~140 万台的方针不易达到。

　　从7 月营收9.07 亿元，8 月营收10.09 亿元创06 年新高，下半年可营收可望再冲高，但考量上游铜及铁的价格上涨，下流客户要求降价压力仍大，预估3q 营收30 亿元，qoq+41.74%，税后1.62 亿元，4q 可再生长，预估营收31 亿元，qoq+3.33%，06 年全年营收106.77 亿元，税后4.92 亿元，全年eps3.36 元。

　　新巨及至宝电为国内电源供给器厂商中少数走客制化道路，而不抢攻oem 大单的厂商，以保持公司的毛利率。新巨以工业核算机及服务器电源供给器制作为主，至宝电则专心于clone 商场，方针客户群为核算机玩家或游戏为主，两家厂商均有少数多样，客制化的特征。

　　新巨所出产的电源供给器以运用于工业核算机、服务器、贮存设备及备援体系为主。由于公司定位以出产高阶高功率的电源供给器为主，避开低毛利的代工事务，因而电源供给产品毛利率在25%~30%间，上半年获利10.5 亿元，占营收比重68%。1h/06 营收15.63 亿元，以除权后股本13.54亿元核算，eps1.24 元。

　　在企业防火墙及伺服运用，安稳生长下，对高功率电源供给器需求继续上升；因而将带动新巨的营收向上生长。由于公司以自有品牌，少数多样的出产方式，公司转价才能强，毛利率不受上游铁及铜价格上扬的影响，3q 至11 月为公司的旺季，以6 月创新高的3.12 亿营收来以及电源供给器营收比重逐步上升，毛利低的键盘产品营收比重逐步下降下，预估3q 营收9.5 亿元，qoq+10.59%，税后净利1.17 亿元，以除权后股本13.54 亿元核算，eps0.87 元，若4q 新产品压电陶瓷inveter 能顺畅出货，将带来新收益，预估4q 营收9.4 亿元，06 年全年营收34.53 亿元，yoy+28.28%，税后净利3.93 亿元，eps2.91 元。

　　以clone 商场为主的至宝电，7 月由于仍遭到欧洲rohs 影响，部分月营收仍低于7000 万元，但已较6 月生长7.74%。8 月开端营收将遭到双中心cpu 降价的影响，预期将可影响pc 需求，至宝电出货量也可望提高，而8~12 月别的将收到至宝电所研制的cpu 20+4 pin 接头专利的权利金，预估3q 营收2.21 亿元，qoq+1.34%，税后3414 万元，eps1.02元。通路商仍有张望气氛，但intel7 月底开端将多款dt pc 的cpu 降价，因而尽管 7 月营收仍低于7000 万元，但已较6 月生长7.74%。8 月开端营收将遭到双中心cpu 降价的影响，预期将可影响pc 需求，至宝电出货量也可望提高，而8~12 月别的将收到至宝电所研制的cpu 20+4 pin接头专利的权利金，预估3q 营收2.21 亿元，qoq+1.34%，税后3414万元，eps1.02 元。

　　4q 除了intel 降价所带来的买气可连续之外，nvidia 之sli 双显现卡将于4q 开端有一波降价，将鼓励商场对高阶电源供给器的需求，此外双中心cpu 电源供给器的需求瓦数由本来的110w 上升至200w 以上，预期4q 高瓦数电源供给器出货量将可再拉升，因而全体第四季除出货量可望生长之外，产品均匀单价也可望跟着高阶产品比重上升而拉升。预估4q营收2.4 亿元，qoq+8.61%，税后净利3693 万元，eps1.11 元。06 年营收9 亿元，yoy+2.21%，eps4.04 元。而vista 上市所带来的换机潮将使得07 年对高阶电源供给器的需求上升，预估07 年营收为10.35 亿元，yoy+15%，税后1.51 亿元，eps4.54 元。

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